配置目的為分散風險 非追求長線報酬，抗通膨 鎖定這 4 檔商品 ETF
疫情以來，美國通膨率受聯準會寬鬆政策及供應鏈等影響，創下 40 年以來新高。大宗商品在過去高通膨時期，表現相對亮眼，適時地配置可達到分散風險的效果。
自 2021 年初以來，美國 CPI（消費者物價指數）不停攀升，今（2022）年 6 月年增率高達 9.1%，再創 40 年以來新高紀錄。美國聯準會（Fed）6 月舉行的 FOMC 會議，更是上修對通膨的預期，將今年的 PCE（Personal Consumption Expenditure Price Index，個人消費支出物價指數）預測從 4.3% 提高至 5.2%，顯示了通膨在近期雖有趨緩的可能性，但仍舊高於疫情前水平，因此，該如何對抗通膨成了投資人的重要課題。
商品 ETF 為抗通膨利器，大盤相關性低成另一優勢
常見的抗通膨金融資產主要有以下 4 種：
1. 股票：股票是一般投資人最常接觸到的資產之一，不過在高通膨時代下，擁有高議價能力、可將成本完全轉嫁至下游廠商或消費者的企業幾乎是零，考量目前的市場狀況，除了要有耐心等待市場落底外，還需挑選估值便宜及未來 EPS 沒有下修風險的股票，耗費時間成本高。
2. TIPS （Treasury Inflation-Protected Securities，抗通膨債券）：TIPS 雖能夠有效對抗通膨，但從過去 20 年的資料來看，它僅在 2007 年、2011 年和今年上半年的報酬率表現超越標普 500（S&P 500）指數，在班傑明‧葛拉漢（Benjamin Graham）所著《聰明的投資者》一書中，曾表示 TIPS 很適合當作退休資產配置的一部分，且建議終身持有，因它能讓投資人脫離長期通膨的困境，因此較適合長期的穩定配置。
3. 不動產：不動產在過去高通膨時期並不是每次都展現抗通膨的效果，一般投資人多半以 REITs（Real Estate Investment Trusts，不動產投資信託）為投資標的，該資產與大盤相關性高，以 SPDR 房地產類股 ETF（美股代號 XLRE）為例，在過去 5 年與大盤相關性高達 0.77，較難達到分散風險的目的，加上近期聯準會升息打壓了民眾的房屋購買力，恐不利房價表現。
4. 商品：去年 9 月 Vanguard 研究指出，過去 20 年來，商品的通膨 beta 係數介於 7～9 之間，也就是說，當通膨上升 1% 時，商品會上升 7%～9%，完美呈現了抗通膨的特性，且大部分商品與大盤的連動性不高，擔憂股市持續下修的投資人，在資產配置中加入相關性較低的商品，更能達到分散風險的目的。
商品 3 大板塊各有表現，能源報酬率最為突出
以過去高通膨期間來看，能源的平均實質報酬率表現最為突出，高達 41%，次之為基本金屬 19%。其他金融資產則是表現不佳，股票為 -7%、債券為 -5%，而股市的 12 個板塊中，僅有能源相關類股（1%）在高通膨時期擁有正向的平均實質報酬率，前述所提到的 TIPS 也僅有 2%，表現遜於商品市場。
商品與股票、債券等金融資產不同的是，屬於實體商品，若是要交易商品，了解其供需狀況是非常重要的，也因各商品特性及外在影響有所不同，以下針對 3 個主要板塊分析近況：
1. 能源供給短期仍受干擾
能源因俄烏戰爭導致供給面的衝擊，歐洲能源市場受挫傳導至全世界，後續 OPEC+ 增產及俄烏談判狀況成為市場的關注焦點。6 月底的 G7 峰會，烏克蘭總統澤倫斯基提出希望能在年底結束戰爭的請求，顯示近期戰爭結束可能性不高，持續為能源市場帶來壓力。
2. 農產品長期供過於求
農產品除了同樣面對戰爭因素外，還受今年反聖嬰現象將持續至年底及美國惡劣天氣影響。以玉米為例，其耕種時間落在 4、5 月，而今年美國中部的玉米種植帶，於 4 至 5 月初較過去寒冷潮濕，播種速度減至 9 年來最慢。投資人需注意的是，長期以來農產品市場供過於求，不利價格發展，較不適合中長線操作。
3. 基本金屬留意中國復甦
中國製造業表現對基本金屬有一定影響力，以銅為例，中國對銅消費量占全世界的一半，因此銅價和中國經濟通常呈現正相關。中國 6 月官方製造業 PMI 為 50.2，已回到榮枯線以上，可再觀察 7 月 PMI 是否有好轉。貴金屬以黃金為關注重點，當市場避險情緒高昂時，將推升黃金價格，近期俄烏戰爭有所降溫，不過市場激起對經濟衰退的疑慮，有望帶給黃金價格支撐。
布局商品 ETF，台、美股皆有好標的
目前台股商品 ETF 以期貨為主，主要分布在石油和黃金，原型有 5 檔，槓桿及反向型則有 4 檔。美股商品 ETF 更是多元，涵蓋期貨、現貨、各板塊商品，大約有 114 檔，目前資產規模最大的是 SPDR 黃金 ETF（SPDR Gold Shares，美股代號 GLD），約 580 億美元。
能源市場在短期仍受供給端影響，加上在疫情前石油開採的投資就已不足，若戰爭無法短時間結束，價格將有所支撐。後續除了持續關注戰爭結束時間點、OPEC+ 增產是否達標等消息外，代表供需狀況的石油庫存也是密切觀察的重要指標，若是庫存持續位於歷史低檔，將持續為價格提供支撐。台股相關標的有元大 S&P 500 石油 ETF（00642U），美股則有美國石油指數基金（美股代號 USO），造成這兩檔相關性及表現的差異，可能是期貨合約轉換規則或合約月份組成的不同等因素。
另外，黃金的長期表現優於其他商品，有些投資人也會將它當作長期投資標的，加上近期市場擔憂經濟衰退，有望推升黃金價格，短期或波段操作也是一種選擇。在美股中可以投資 GLD，相關性與大盤呈現低度的負相關，當股市下跌情緒高昂時，是不錯的避險工具。台股也有元大 S&P 500 黃金 ETF（00635U）可以選擇，不過要注意的是，有別於 GLD 擁有實體黃金，00635U 投資於期貨市場，投資人可以依據自己的喜好和風險承受度來挑選。
整體而言，商品價格波動大，長期累積報酬不佳，從過去歷史來看，僅有黃金 ETF 在長期獲得較高的報酬，但若想在大盤持續破底之際，尋求短期的資金停泊處，不妨將少部分資金轉往商品市場，藉此達到抗通膨效益，也不失為一個好的策略。再者，近期商品市場大幅回落，可持續觀察是否有低接的可能性。不過投資人仍需注意，因商品波動大之特性，不宜選擇槓桿和反向型 ETF，尤其在市場雜訊較多之時，更須做好風險控管，以對抗市場逆風。
本文精采內容來自2022年8月號《Money錢》，文中受訪者的情況或許有變，但提供的觀點、建議仍具參考性。
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（圖：shutterstock，僅為示意 / 本文內容純屬參考，並非投資建議，投資前請謹慎為上）
